2021年港股市集存在传统行业估值成立带来的指数投资契机。但资金层面上，市集的增量资金可能更 多来自于中国内地，包括险资、公募基金和银行答理资金。

在货币环境难以边缘愈加宽松、国际经济体 逐步开启后疫情时间的复苏的情境下，外资的增量幅度可能不足内地资金。

节拍方面，上半年可能优于下半年，重点独揽一季度。合座而言，复苏乃是来岁港股市集当仁不让的投资主题，但预念念之内的另一面是预期差较小，市集作风恐不会择一而终。

成长彰着跑赢价值的趋势濒临再均衡。2020年的港股市集，以医疗、耗尽、科技为主的成长板块彰着 跑赢以金融、地产、能源为主的价值板块，但近期公共资金动手重回价值板块，前期的来回作风濒临再 均衡。恒生AH溢价指数并不可完整笼统A股相对港股的溢价程度，因指数几无包括科技、耗尽等高估 值行业。陆股通PE与港股通PE的比值处于2015年以来的低位，突显港股除金融等顺周期行业外的可买 池实质上并未低廉。内地资金可能是2021年港股市集遑急的增量资金来源。2020年国际资金彰着将中国市集和其他新兴市 场差别对待，但在后疫情时间公共复苏的配景下，国际资金可能会开启不同市集间的再均衡门径。因此， 来自中国内地的资金可能是港股市集更为遑急的边缘投资者。其中险资出于自己财务需乞降风险偏好， 向来是港股市集低估值高股息标的的遑急投资者；而新兴的银行答理资金出于风险限度的需求，在开动 阶段多以指数ETF的面貌参与香港市集，这亦利好算作指数权重板块的大金融。刻下内地公募基金合座 对港股的成就多以补充A股的角度开赴，因此其要点在科技、耗尽中A股较为稀缺的细分龙头公司，对 金融的成就彰着低于指数权重。在来岁来回复苏的大配景下，咱们以为公募基金对价值板块的成就有较 大的进步空间，其中低估值的港股为更优的遴荐。市集作风可能多变，重点成就顺周期、自在劳动、科技。来回预念念之内的复苏将是来岁港股最为遑急的 投资干线，但预念念之内的另一面是预期差较小，市集作风恐不会择一而终。咱们看好以银行保障为代表 的金融股，偏执他顺周期股的估值成立投资契机。后疫情时间自在劳动将是最为彰着的受惠行业，且当 中诸如OTA、航空、澳门博彩等行业的功绩增速高点可能出面前年中致使年末，合座有望呈现倒U或拾 级而上（濠赌）的口头，迥异于多数行业同比功绩增速可能逐季下行的口头。新经济的科技股仍然是港 股遑急的特质金钱池，且大概保管较高增速的科技股在功绩消化估值方面仍然占优。

主要内容

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1. 作风的极致演绎：再均衡起原

2. 资金的潮涨潮落：谁才是新钱

3. 景气的此消彼长：作风切换术

4. 申万宏源国际组合

迷水商城迷水商城迷水商城成长大幅跑赢价值：2020年港股市集的主题医疗领先发力，科技、耗尽等后续接棒，成长板块2020年彰着跑赢价值；油气、地产、金融等主题指数，以及恒生中国企业指数年内迄今仍为负收益。

医疗、科技行业吸金智力领跑公共行业基金

港股低廉吗？恒生AH溢价指数可能有失偏颇洽商到指数的行业结构，多数的耗尽、科技等公司并未在AH溢价指数内；南下投资者对港股的偏好行业中，除了银行以外，耗尽、科技等亦为主流；陆股通PE与港股通PE的比值处于2015年以来的低位，且自2020年7月起走 势彰着较恒生AH溢价指数相悖离，突显港股除金融等顺周期行业外的可买 池实质上并未低廉。恒生AH溢价指数：一个不完好的筹备

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选股范围：AH两地上市、且在港股通范围内的公司（不包括ST/*ST公司、 恒久停牌公司）；身分股每半年调遣一次；流动性要求：A股/H股当年6个月的日均成交额大于2000万东谈主民币/港币； n 权重打算面貌：A+H股解放流畅所有调遣（Freefloat-adjusted）总股份；身分股数目和个股权重上限：均无特定要求。

 

 

凭据指数编制面貌，咱们以为恒生AH溢价指数具有以下特征：权重行业占统统主导：因权重按个股总股数（解放流畅部分）打算，且个股 无权重上限（对比恒生指数和恒生国企指数，个股权重上限一般为10%）， 以金融为代表的公司在指数中占据统统主导地位；不大概反应合座的A股和港股估值互异：香港中资股分为H股、红筹股、中 资民营股三类，AH溢价指数仅反馈合乎条件的AH股情况。

H股：注册在内地上市在香港的中国企业；

l 红筹股：境外注册并在香港上市的公司；

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l 中资民营股：具有中资配景，非国有控 股的企业；

l 恒生AH溢价指数仅反馈合乎条件的AH 股的折溢价情况，而忽略了红筹股和中 资民营股；连年市集包涵度较高的板块， 举例科技、耗尽等较高估值公司大多属 于此类。

迷水商城AH价差的抵制是漫长的进程

AH价差存在的原因较多：

组成AH两地上市公司主体的所以传统经济顺周期为主的企业，而洽商到 投资者结构互异，此类公司在离岸市集上时常有折价；两地的红利税不同亦影响高股息个股的两地订价；龙头耗尽和科网股估值水平在两地市集并无显贵互异，但其并非组成AH 架构上市公司的主体，因此无法反馈在AH价差中；

 

红利税：影响高股息个股的估值订价A股和港股对两地投资者投资不同类型股票的红利税策略不一致，因此对高 股息个股而言，不同的红利税税率会影响其估值订价：洽商到红利税的轨制安排不同，以高股息金融股为主体的AH股，其合座价 差的合理范围为10%-20%； n 其他因素亦会酿成H股的折价：主权风险溢价、代理东谈主风险、汇率风险等。 洽商到红利税的轨制安排不同，以高股息金融股为主体的AH股，其合座价 差的合理范围为10%-20%；其他因素亦会酿成H股的折价：主权风险溢价、代理东谈主风险、汇率风险等。解放流畅比率（FAF）：解读AH价差的另类角度解放流畅比率（Freefloat-adjusted factor， FAF）为恒生指数公司编制指 数时的参考因子之一，旨在打算基于公司解放流畅股本的指数权重；AH溢价较大的公司，多数A股的解放流畅所有均较低（致使低于20%），而 对应H股所有则较高；领略相较A股，此类公司H股股价可能更为市集化。

AH价差的投资时钟：经济预期修正时，3-6个月为宜历史数据领略，AH价差从高点向下不断的时长一般为6个月独揽；不断的两种模式：基本面复苏型（H股涨幅突出A股）；市集回落型（A股跌 幅大于H股）；在经济逐步开启成立的配景下，自制春药咱们以为下一轮AH价差不断的主要推能源 为H股的价值成立。

迷水商城中国≠新兴市集——2020年国际投资者的视角3月公共顷刻市集波动后，公共资金动手大幅净流入疫情限度较好的中国；其中以特等投资中国股票金钱的基金获取径直净流入最多，远超通过公共或 区域型基金波折成就中国金钱的范畴，突显公共投资者看好中国金钱；国际刊行的中国基金和新兴市集基金出现资金流的背离，领略国际投资者今 年将中国和其他新兴市集区别对待。

 

 

 

 

 

 

 

包涵后疫情时间公共资金可能的再均衡2013殷鉴：泰西从次贷危境和欧债危境的泥淖中爬出，公共资金开启再均衡；边缘的相对强弱是影响公共资金成就的遑急因素，包涵疫苗盘考后续进展； 2021年夏日是遑急的时期窗口。

南下投资者在港股市集言语权逐步增强通过港股通渠谈南下的投资者目 前占逐日港股成交额展望已达 10%；2020迄今南下资金净流入已超 越积年，港股通投资者合座怜爱 银行、传媒、耗尽和科技板块， 但其中不同投资者的偏好互异较大。

 

但主动型公募的港股投资偏好迥异于南下资金合座主动型公募基金算作遑急的港股通 投资者，2020年其港股投资偏好 迥异于南下资金合座；主动型公募基金的港股仓位重，金 融为代表的价值板块占比接近历史 极低值。

迷水商城内地资金有望成为2021年港股遑急的增量资金来源保障资金+公募基金+银行答理资金——内地增量资金的“三驾马车”，港 股市集低估值高股息板块、耗尽与科技行业中与A股互异化发展的中枢金钱 池均对内地资金具有较大眩惑力：保障资金：IFRS 9下的投资策略重塑。IFRS 9对险资的权利投资策略建议了 全新的要求，相聚、恒久、大额持有的权利金钱计入FVOCI，股息收入计入 当期损益的面貌成为险资在新准则下的权利投资主流。香港市集多数的低估 值高股息标的合乎保障资金的投资需求：自2020年头以来，有多数的举牌港 股案例出自险资；公募基金：港股通投资权限逐步普及。在2020年中国内地新成立的517支股 票/羼杂/QDII公募基金（不含被迫指数型基金）中，共有354支基金的投资 范围包含港股。而合并口径下2019年景立的337支公募基金中，仅有189支 基金的投资范围涵盖港股。香港市集逐步成为内地基金的遑急金钱成就市集， 而其中与A股组成互异化的中枢金钱最受公募基金怜爱；银行答理资金：新兴的权利投资机构。营业银行答理子公司确切立为权利市 场带来潜在的多数增量资金。咱们展望此类机构在开动阶段将更多遴荐指数 ETF的面貌参与港股等国际市集。高估值奈何消化：成长板块共同濒临的问题咱们遴荐了有5家及以上卖方消散的港股主板公司算作样本股进行磨砺（共 计472家公司，市值占港股逾九成），其中以耗尽、医药、信息技艺、通讯 劳动为代表的成长板块，估值自2020年3月起开启了新一轮彭胀；与此同期，传统经济板块的估值不竭保持低位，部分行业接近四年来低点。

催 睡觉 药商城自在劳动有望爆发式反弹，科技净利增速略高于耗尽

2021年盈利预测大幅下修的时期还是当年

2021上半年的低基数效应在顺周期行业进展更为彰着洽商到2020上半年的低基数效应，2021年上半年多数行业的同比总营收和 净利润增速有望录得大幅高潮；其中以顺周期为主的行业低基数效应较科技等新经济更为彰着。

迷水商城港股指数层面的估值仍然在低位

 

迷水商城迷水商城港股周期板块的弹性：供给侧修订阶段弹性强于A股港股低估值的周期板块，在顺周期有契机常常时体现出高弹性。申万宏源策 略团队以为，2021H1从复苏到过热，顺周期至少有脉冲式契机，港股周期 弹性相较A股可能存在α契机。

新经济，新指数，新港股自2020年8月指数检查动手，第二上市（-S）及同股不同权（-W）类公司获准纳入恒生指数 及恒生中国企业指数，9月联系变动已收效，开动阶段此类股份占指数权重上限为5%； n 同股不同权公司：统统一股多票的股份被视为非流畅股份，不计入指数权重；第二上市的大中华公司：公司市值仅凭据其在香港注册的股本部分打算；且由存托东谈主办有算作 国际存托证券/股票的关系香港股本将被视为非流畅股份；两大指数中的传统经济占比着落彰着，新经济占比显贵进步；加上新推出的恒生科技指数，港 股市集正逐步从传统经济占主导，走向新老经济交融并重的口头。

中概股归来：新增法团同股不同权第二上市条件凭据港交所规章，合乎要求的大中华刊行东谈主（新增包括企业法团同股不同权 公司）需在包括英好意思市集上市并至少保持两年精好意思合规记载，其次市值不低 于400亿港元，或市值不少于100亿港元但最近一年营收至少10亿港元。

行业成就：来回预念念之内的复苏，市集作风可能多变2021年最遑急的宏不雅配景为公共从新冠肺炎疫情泥淖中逐步走出，公共经济 有望开启复苏程度；但复苏尚难有预期差，意味着复苏来回的天花板可能早 早出现，市集作风恐不会择一而终：顺周期板块：以银行和保障为代表的金融板块，在宏不雅经济确立复苏+策略 环境逐步抵制的配景下，基本面和估值在上半年，颠倒是一季度有望迎来戴 维斯双击，亦将领导指数走出高潮行情；低基数效应重复北半球秋冬季不利 于新冠肺炎疫情等呼吸谈传染病在国际的防控，中国1Q21经济增速有望创 下新高，利好届时合座顺周期板块的估值成立；2020受累于疫情的劳动迹，在2021有望逐季朝上：绝大多数行业在2021年 的功绩同比增速可能逐季下行；但以旅游、航空、酒店、澳门博彩为代表的 耗尽劳动迹，洽商到基数效应，其2021年功绩增速高点可能出面前年中致使 年末，是为数未几的功绩增速有望逐季上行的板块；科技仍然是遑急战场：港股逐步形成了以互联网公司+耗尽电子为主体的差 异化科技金钱池，且龙头公司的功绩高增大概消化其估值水平，恒久而言科 技的成就价值仍禁锢暴虐。轨制立异可能是下一个遑急催化剂，包涵第二上 市公司纳入港股通的程度会否取得冲突。

本文来源：申万宏源，作家：董易，原标题《【港股】申万宏源：来回预念念之内的复苏》

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